试析融资方式与企业绩效的实证

2024-03-05 12:27

1. 试析融资方式与企业绩效的实证

 试析融资方式与企业绩效的实证
                         融资指为支付超过现金的购货款而采取的货币交易手段,或为取得资产而集资所采取的货币手段。 融资通常是指货币资金的持有者和需求者之间,直接或间接地进行资金融通的活动。如下三一篇关于融资方式与企业绩效的实证的论文,小伙伴们在写论文的时候不妨多加参考。
          论文摘要: 中小企业资本结构不合理,已经成为资本市场不规范的一个重要表现。本文对我国中小企业板上市公司上市前财务数据统计分析,总结出中小企业融资偏好,用CORREL函数分析中小企业融资方式与企业绩效的关系,考察样本中小企业的融资方式优选顺序。
          论文关键词: 中小板企业 内源融资 股权融资 债权融资 绩效
          文献综述 
         在中小企业融资方式选择方面,各国都做了深入研究,研究成果主要集中在制约企业融资的外部因素和内在因素、企业融资的策略、债券融资和股权融资等方面。Modigliani和Miller(1958)在资本市场完善、资本可以自由流动、利率一致、不存在税赋等假设条件下,运用马歇尔的市场均衡分析方法,论证了融资方式选择与企业价值无关的观点。权衡理论学派的Robichek和Myers(1966)等综合了税收差别学派和破产成本学派通过放宽无税负和无破产成本假设论证存在市场套利成本,且最小的套利成本对应着最优资本结构的观点,认为应在不同资本的收益与套利成本之间进行权衡,以确定融资方式。Myers(1984)采用信息不对称理论的分析框架,发现企业在利用不同融资方式时存在一个优先顺序,即内部融资优先于外部融资,债权融资优先于股权融资。Jensen和Meckling(1986)认为在市场越来越完善的前提下,由于信息不对称和存在利益不一致,资本所有者和经营者之间存在代理成本,企业最优融资方式选择应能使综合代理成本最小。Opler和Titma(1994)认为融资方式同企业在其产品、要素市场上的竞争程度和竞争策略有关,企业选择融资方式时应该考虑破产清偿可能给消费者和供应商造成的损失。
         目前,国内对中小企业融资方式研究的成果较多,童盼和陆正飞(2005)从静态的角度考察企业融资方式与其决定因素之间的关系,对融资方式与企业规模、成长性、盈利能力、非债务税盾、资产抵押价值及经济附加值等因素之间的'关系进行了细致研究。张军等(2005)认为企业的股权和债务都存在融资过度的倾向。朱德新和朱洪亮(2007)则发现中小企业的融资决策遵循“内部融资—负债融资”的次序,既不符合权衡理论,也不符合最优融资顺序理论。罗正英和段佳国(2006)认为中小企业的融资方式受外部环境的影响,更主要的是取决于企业内生性多种变量及其相互关系的作用,尤其是企业治理结构和资本市场成为融资方式选择关注的对象。肖作平(2009)认为在不同法律制度环境下,控股股东对融资方式的影响是有差异的,债务水平受法律制度环境的影响。由此可见,国内学者对融资方式选择的研究已经比较深入。
         综上所述,经济学家们对中小企业融资的问题进行了多方面研究,但是由于企业面临的经济环境不同,影响着我国中小企业直接借鉴其它国家成功融资方法的效率。目前我国不少中小企业发展迅速并成功上市,且在所属行业中处于优势地位。相对于沪深主板市场中的上市公司,中小板企业表现出更好的盈利性与更高的成长性。然而,对大多数非上市中小企业来讲,融资问题依然是制约企业发展的瓶颈。
          融资方式选择与中小企业绩效的实证研究 
          (一)样本选取与数据来源 
         本文的研究样本为2004-2007年所有中小板企业上市前一年的财务报告数据资料,上市公司数量分别为38、50、102、202家,数据来源于各中小企业的《招股说明书》。通过Excel中的C0RREL函数对样本企业不同融资方式筹资金额与当年净收益以及主营业务增长率计算相关系数,然后进行线性回归分析,借以判断选用何种融资方式能够低成本并且及时地获取所需资金,实现企业价值的最大化。
          (二)变量安排 
         本文采用净利润、主营业务增长率作为反映中小企业绩效能力的指标。严格来说,企业的业绩很难加以界定与衡量,至今没有一种方法能够明确告知企业是否具有较高的盈利性,作为会计计量结果的净利润,反映了一定时期的收入与成本水平,作为销售规模、成本控制、资产营运、筹资结构的综合体现,是衡量企业经营成果的主要指标;主营业务增长率是评价企业成长状况和业绩发展的重要指标,是预测企业业务拓展趋势的重要标志。融资方式选择内源性融资、长期债权融资和股权融资,试图更加准确地描述融资方式与中小企业业绩的相关性。
          (三)实证检验 
         实证检验可以用相关系数的变化范围判断变量的相关程度,通过C0RREL函数计算相关系数r,判断标准如下:│r│=0完全不相关;0<│r│≤0.3基本不相关;0.3<│r│≤0.5低度相关;0.5<│r│≤0.8显著相关; 0.8<│r│<1高度相关;│r│=1完全相关。
         r的绝对值越接近1表示相关的程度越强,是正相关还是负相关,则由r的符号定:r>0正相关;r<0负相关。
         本文采用CORREL函数分析2004-2007年净利润、主营业务收入增长率与不同融资方式之间的相关性,具体相关系数运行结果如表1所示。
          根据运行结果参照判断标准可以看出: 
         1.2004年内源性融资与净利润的相关系数为0.85,两者表现出了高度相关性;内源性融资与主营业务收入增长率的相关系数为0.42,两者之间低度相关,而其他几组数据之间基本不相关。
         根据内源性融资分别与净利润、主营业务收入增长率的相关关系,把内源性融资、净利润和主营业务收入增长率作为回归的形式参数建立线性回归方程:y=a+bx,利用INTERCEPT计算a,用SLOPE函数求出b,进一步分析它们之间的联系。
         a1=INTERCEPT(净利润,内源性融资)=12300593
         b1=SLOPE(净利润,内源性融资)=0.35
         建立直线回归方程:
         y=12300593+0.35x
         a2=INTERCEPT(主营业务收入增长率,内源性融资)=0.19   b2=SLOPE(主营业务收入增长率,内源性融资)=2.1
         建立直线回归方程:
         y=0.19+2.1x
         结果表明,随着内源性融资的增加,净利润、主营业务收入增长率均在增加,但主营业务收入增长率的斜率2.1更大,表现为更高的增长性。
         2.2005年内源性融资与净利润的相关系数为0.85,两者表现出了高度相关性;长期债权融资与净利润的相关系数为-0.41,两者之间低度负相关,而其他几组数据之间基本不相关。
         根据内源性融资、长期债权融资分别与净利润的相关关系,把内源性融资、长期债权融资和净利润作为回归的形式参数建立线性回归方程,进一步分析他们之间的联系。
         a3=INTERCEPT(净利润,内源性融资)=7182656
         b3=SLOPE(净利润,内源性融资)=0.37
         建立直线回归方程:     
         y=7182656+0.37x
         a4=INTERCEPT(净利润,长期债权融资)=48921568
         b4=SLOPE(净利润,长期债权融资)=-0.16
         建立直线回归方程:
         y=48921568-0.16x
         结果表明,随着内源性融资的增加,净利润稳定增加,而长期债权融资的增加导致净利润的下降,可能是因为承担过多的债务成本所致。
         3.2006年内源性融资与净利润的相关系数为0.87,两者表现出了高度的正相关性,其他几组数据之间基本不相关。
         根据内源性融资与净利润的相关关系,建立线性回归方程为:y=a+bx,利用INTERCEPT计算a,用SLOPE函数求出b。
         a5=INTERCEPT(净利润,内源性融资)=4479851
         b5=SLOPE(净利润,内源性融资)=0.32
         建立直线回归方程:
         y=4479851+0.32x
         结果表明,随着内源性融资的增加,净利润稳定增加,研究结果与前两年相同。
         4.2007年内源性融资与净利润的相关系数为0.83,两者表现出高度的正相关,其他几组数据之间基本不相关。
         根据内源性融资与净利润的相关关系,建立线性回归方程为:y=a+bx,利用INTERCEPT计算a,用SLOPE函数求出b。
         a6=INTERCEPT(净利润,内源性融资)=3789509
         b6=SLOPE(净利润,内源性融资)=0.31
         建立直线回归方程:
         y=3789509+0.31x
         结果表明,随着内源性融资的增加,净利润稳定增加,研究结果与前几年相同。
          结论 
         本文基于我国上市中小企业融资方式与绩效的实证研究,结果表明:不同时期上市的中小企业上市前内源性融资与净利润存在着高度相关性,从回归方程中可以发现,净利润随着内源性融资的增加而增加,这主要是内源性融资是由企业的留存收益转换而成,净利润的增加必然加大内源性融资规模。部分样本企业显示出内源性融资与主营业务收入增长率的正相关性,一般情况下内源性融资较多的企业,企业的利润质量不断提高,盈利能力增强,企业的发展前景比较乐观。样本企业表现出长期债权融资与净利润存在负的相关性。从线性回归方程可以看出,长期债权融资与净利润之间有相反的走势,这可能是由于长期债权融资给企业带来较高的债务成本,如筹资费、利息费用等减少了企业的利润。
         由于目前我国资本市场不完善,中小企业进入公开市场融资的门槛过高以及自身治理结构和信息披露的缺陷,很少能通过发行股票进行筹资,加上一些中小企业在成长阶段依靠内源性融资或股东扩股增资的限制,通过向金融机构筹资或者发行债券融资是一条可行的途径,虽然融资成本摊薄了利润,但是企业通过资本运营带来的收益足以支付融资成本,同时债权融资可以发挥财务杠杆的作用提高每股收益,债权融资的节税收益也有利于增加股东财富。
          参考文献: 
         1.Modigliani F,Miller M H. The Cost of Capital,Corporation Finance and the Theory of Investment[J].American Economic Review,1958(48)
         2.Robichek A A,Myers S C.Problems in the theory of optimal capital structure[J].Journal of Financial and Quantitative Analysis,1966(1)
         3.Myers S C.The capital structure puzzle[J].Journal of Finance,1984(13)
         4.Jensen M C,Meckling W H.Theory of the Firm:Managerial Behavior,Agency Costs,and Capital Structure[J].Journal of Financial Economics,1986(76)
         5.Opler T,Titman S.Financial distress and corporate performance[J].Journal of Finance,1994(49)
         6.张雄华,赵戴怡,庄慧慧.中国中小板市场发展现状和趋势分析[J].中国风险投资,2012(6)
         7.童盼,陆正飞.负债融资对企业投资行为影响研究:评述与展望[J].会计研究,2005(12)
         8.金永红,钱雯婷.我国中小板企业融资方式选择对企业盈利能力影响研究[J].软科学,2010(3)
         9.张军,郑祖玄,赵涛.中国上市公司资本结构:股权融资偏好、最优资本结构、还是过度融资?[J].世界经济文汇,2005(6)
         10.朱德新,朱洪亮.中国上市公司资本结构的选择—基于两种主要理论的检验[J].南方经济,2007(9)
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试析融资方式与企业绩效的实证

2. 融资规模和效益取决于什么因素

融资规模和效益取决于:
1.融资成本
  融资成本与融资效率成反比,融资成本高则融资效率低。对于融资成本来说,股权融资的融资成本在各种融资方式中是最高的。因为有税遁效应,债权融资与股权融资相比是低的,其中,债券融资成本要低于银行融资成本。内源融资是企业将自己的利润转化为积累。中小企业在创办和投入经营阶段,内源融资占主要地位,而在增长发展与成熟阶段也因为资金瓶颈,成为中小企业的主要资金来源。
  2.融资时效性
  对中小企业来说,其融资存在“短、频、急”的特点。融资的时效性是确定融资效率的一个很重要的指标。从融资方式来看,内源融资时效性最好,银行贷款从银行评估、审批再到放款,时间相对适中;而债券融资需要评级、评估,聘请外部机构进行调查等等,再到报批,时效性相对较差;而股权融资从企业私募股权到上市路演,往往需要2到3年的时间。
  3.资金利用率
  从资金利用率来考虑融资效率,主要从如下的两个方面来看:一方面是资金的到位率。三种融资方式中内源融资的资金到位率是最高的,而股权融资与债权融资的资金到位率相当,都会有股本募集不足和债权认购不足或贷款资金不到位的情况。第二方面,是资金的投向。股权融资的资金投向在我国来说存在一些问题。许多新上市的公司溢价发行股票,募集了大量的资金,却不知道如何使用。而债权融资在这方面要好一点。内源融资的资金投向则与债权融资类似,即利用较为充足。
  4.渠道可获得性
  从融资渠道来看,内源融资作为中小企业融资方式渠道获得最容易,只要取得企业所有者同意即可。在目前信贷资源相对紧张的形势下,银行贷款对中小企业来说也不容易,但相对于债券和股权融资来说,渠道还是相对容易。
  5.融资主体自由度
  融资主体自由度是指融资主体受约束的程度,这种约束包括法律上的、规章制度上的和体制上的。考虑融资主体自由度,对融资效率排序如下:内源融资,股权融资,债权融资。
  6.清偿能力
  对于偿还能力来说,股权融资由于不需要偿还本金,不会产生因不能偿债而产生的各种风险和不利影响。因此,认为股权融资在考虑清偿能力时,其效率是确定
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